一、核心摘要

8月18日，巨子生物（02367.HK）发布2026年中期业绩：上半年实现收入29.18亿元（同比-6.3%），归母净利润9.4亿元（同比-20.5%），经调整净利润9.46亿元（同比-21.5%）。业绩短期承压主要系公司主动进行销售渠道结构调整、聚焦长期经营质量所致。

值得关注的是，618大促期间核心品牌展现复苏拐点——可复美与可丽金线上全渠道GMV分别同比增长超25%和超30%；同时，首款械III医美产品”753胶原针”正式上市，医美第二增长曲线进入商业化落地阶段。多家券商维持”买入”评级，认为”至暗时刻已过”。

二、核心财务数据

注：毛利率同比下滑主要系产品矩阵扩容，敷料、精华之外的其他护肤品类占比提升所致；销售费用率上升主要因品牌人群及消费者教育、新品上市等投放增加。

三、分品牌表现

618大促亮点：可复美线上全渠道全周期GMV同比增长超过25%；可丽金同比增长超过30%。核心品牌韧性凸显，复苏拐点已现。

四、分品类与渠道结构

（一）分品类收入

• 功效性护肤品：23.0亿元（同比-4.5%），占比78.8%。受行业竞争加剧及销售结构优化下达播收入下降影响。
• 医疗器械：6.1亿元（同比-12.0%），占比20.9%。受线下渠道经营环境变化及行业竞争影响。

（二）分渠道收入

• 直销渠道：22.3亿元（同比-3.9%），占比76.6%。

　　- 线上DTC：17.8亿元（同比-2.2%），自营渠道建设加强，收入实现同比增长

　　- 电商平台直销：3.3亿元（同比-14.5%），系库存优化

　　- 线下直销：1.2亿元（同比+4.2%）

• 经销渠道：6.8亿元（同比-13.2%），受线下消费环境偏弱影响。

渠道调整逻辑：公司主动减少对达人直播的依赖，转向加强自营渠道建设。报告期内销售及经销开支同比增长19.7%至12.7亿元，对当期利润造成阶段性压力，属于战略性取舍。

五、医美业务：第二增长曲线进入落地阶段

• 2026年1月：获批全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂（III类医疗器械）
• 2026年上半年：首款械III产品可丽金”753胶原针”正式上市，开启商业化进程
• 2026年6月：获批全球首款改善颈部皱纹的交联重组III型全长序列胶原蛋白填充剂

截至目前，公司已获批3款重组胶原III类医疗器械，覆盖眉间纹、面颊平滑及颈纹三大适应症。第2款产品有望于2026年Q4发布；公司设定2026年覆盖约2,000家医美机构的目标，渠道网络与学术体系同步推进。市场预计医美业务年度规模约17亿元，毛利率有望超过90%，放量后将显著改善公司综合盈利结构。

六、机构观点

国金证券（买入/维持）：公司正处于战略调整期，短期业绩承压，但核心护肤品业务在618大促展现拐点且新品放量顺利。预测2026/2027/2028年归母净利润19.81/22.38/25.16亿元，对应PE 14/12/11倍，维持”买入”评级。

东吴证券（买入/维持）：短期业绩有所承压，但618大促展现品牌韧性，产品矩阵与医美新品逐步进入兑现期，”至暗时刻已过”。公司连续三年获欧睿认证为全球重组胶原蛋白领导者。预测2026-2028年归母净利润19.78/22.70/26.58亿元，同比+3%/+15%/+17%，对应PE 13/11/10倍。

七、总结与展望

• 短期承压不改长期逻辑。收入下滑主因公司主动调整渠道结构（减少达人直播依赖、强化自营），属于战略性取舍，618大促已验证复苏拐点。
• 医美开启第二增长曲线。3款械III产品获批、753胶原针上市，从护肤向医美注射领域延伸，打开全新增长空间，毛利率有望超90%。
• 新品放量势头良好。超透棒首周GMV破3,000万元，胶原棒2.0稳居品类第一，产品创新能力持续验证。
• 下半年展望积极。低基数效应、渠道调整到位叠加医美新品放量，多家券商看好公司2026年下半年重回增长轨道。

数据来源：公司中期业绩公告、新浪财经、智通财经、发现报告及券商研报

免责声明：本简讯基于巨子生物（02367.HK）2026年中期业绩公告及国金证券、东吴证券等公开研报整理，仅供信息参考之用，不构成任何投资建议。读者应基于自身独立判断做出投资决策，并自行承担相应风险。数据以公司正式公告为准。